风电：120GW 抢装大年之后，从价格内卷走向盈利修复

定义：风电是利用风电机组把风的动能转化为电能的可再生能源发电方式，产业链覆盖上游叶片、齿轮箱、轴承、铸件等零部件，中游整机制造，下游风电场开发运营；中国的新增装机与制造产能均居全球第一，是新能源板块的主力赛道之一。

说明：本文基于产业研究资料、国家能源局统计数据、GWEC《全球风电报告 2026》、上市公司 2025 年年报及公开研报整理，仅供研究学习，不构成投资建议。

TL;DR · 一句话结论

风电不是”老掉牙的新能源”，而是 2025 年抢装大年之后正在经历「反内卷—价格修复—盈利兑现」三段式反转的制造业赛道。 国家能源局数据显示，2025 年全国风电新增装机 1.2 亿千瓦，同比增长 51%，其中陆上 1.1 亿千瓦、海上 659 万千瓦，累计并网 6.4 亿千瓦 稳居全球第一（国家能源局，2026）。 供给侧的关键变化：2024 年 10 月 12 家整机商签署自律公约后，陆上风机中标均价从不足 1400 元/千瓦的低点回升约 10%，涨价订单在 2026 年集中交付（风能专委会 / 财经，2025）。 业绩验证已经出现：金风科技 2025 年归母净利润 27.74 亿元、同比增长 49%；新强联净利润同比增长超 11 倍（公司年报，2026）。 核心风险：136 号文全面入市后收益率的不确定性、2026 年之后装机中枢回落、原材料涨价与出海贸易壁垒。

一、这是什么：把风变成电的高端装备制造业

定义：风电（风力发电）是利用风电机组把风的动能先转化为叶轮的机械能、再转化为电能的可再生能源发电方式。一台风机由叶片、轮毂、主轴、齿轮箱（或直驱结构）、发电机、变流器、偏航变桨系统、塔筒和基础组成，按应用场景分为陆上风电和海上风电，按传动技术路线分为双馈、直驱、半直驱三大类。

通俗理解：风机就是一台”倒过来的电风扇”——电风扇用电产生风，风机用风产生电。但把这台”风扇”做到叶轮直径超过 200 米、单机容量 10 兆瓦以上、在戈壁或海上无人值守运转 20 年，就变成一门融合材料、机械、电力电子和气象的高端装备生意。风电的度电成本已低于多数火电新建项目，是当前最便宜的电源之一，这是它成为全球新增电源主力的根本原因。

三条主流技术路线的差异，决定了整机商的竞争基因：

一个重要的产业事实是：随着机组大型化，直驱发电机的体积和重量问题被放大，行业重心整体向半直驱和双馈的中高速永磁方案迁移，金风科技也在大兆瓦机型上转向中速永磁路线。技术路线不再是”信仰之争”，而是成本、可靠性、大型化适配性的动态平衡。

风电在电力系统中的角色也在变化：从政策补贴驱动的”补充电源”，变为与光伏共同构成新增装机主体的”主力电源”。国家能源局数据显示，2025 年全国风电发电量 1.13 万亿千瓦时，同比增长 13%，平均利用率 94%（国家能源局，2026）。风电已经不是要不要发展的问题，而是如何消纳、如何盈利的问题。

二、起源与发展历程：五轮周期炼出全球第一

中国风电二十多年的发展史，本质是一部”政策周期驱动、价格战出清、技术追赶反超”的制造业进化史。可以分为五个阶段：

两个转折点值得展开。

1. 平价上网：从”政策生意”变成”制造业生意”

2021 年起陆上风电新建项目全面取消国家补贴，风电必须靠度电成本说话。大型化成为降本主战场：陆上主流机型单机容量从 2020 年的约 3 兆瓦提升到 2024 年的 6 兆瓦以上，翻倍的单机容量摊薄了塔筒、基础、征地和吊装成本，但也让”以大打小”的价格战有了武器。

2. 价格战出清：从 4000 元到 1400 元再到反弹

行业公开报道显示，国内陆上风机价格曾长期在 4000 元/千瓦左右，价格战期间一路杀到 1100-1300 元/千瓦 区间，2024 年 9-10 月陆上风机（不含塔筒）月度加权均价跌破 1400 元/千瓦，创历史最低（华夏时报 / 风能专委会，2024）。整机环节大面积亏损、质量事故隐患上升，这才有了 2024 年 10 月的行业自律公约和其后的招标规则改革——这是理解当前风电投资逻辑的起点。

三、行业本质：整机是”链主”生意，零部件是”格局”生意

风电产业的赚钱逻辑，按环节看是三门不同的生意。

1. 整机制造：低毛利链主，赚周期反转和出海的钱

整机是典型的重资产、低毛利、强周期环节。金风科技 2025 年风机及零部件销售毛利率仅 8.95%，而同期其风电场开发业务毛利率高达 43.16%（金风科技年报，2026）。整机商的价值不在制造利润本身，而在三点：一是”链主”地位——整机商定义技术路线、掌握客户和订单，向上游传导价格压力；二是周期反转弹性——中标价回升 10%，对净利率只有低个位数的整机商是利润级别的弹性；三是出海溢价——海外订单毛利率显著高于国内。

2. 零部件：看格局松紧，赚集中度和大型化的钱

零部件环节的盈利能力由竞争格局决定：格局紧的环节（主轴轴承、大型铸件、齿轮箱）在需求回暖时量价齐升；格局松的环节（塔筒、部分叶片）则容易被整机压价。大型化是零部件的结构性红利——单机容量越大，对铸件吨位、轴承承载、叶片长度的要求越高，能做大兆瓦产品的头部企业享受产品结构升级溢价。

3. 风电场运营：类公用事业，赚电价和利用小时的钱

下游开发运营是持有型资产生意，收益取决于造价、电价、利用小时数和融资成本。136 号文全面入市后，运营环节从”锁定电价的债券”变成”电价波动的市场化资产”，这也是当前产业链所有环节收益测算的最大变量。

三个环节的商业模式对比：

四、产业链全景：从钢材树脂到度电上网

风电产业链可以概括为：上游原材料与核心零部件 → 中游整机制造 → 下游风电场开发运营与运维服务。

上游：原材料与零部件

原材料端，钢材在风电设备材料用量中占比过半，在塔筒成本中占比甚至超过七成，钢价波动直接影响产业链利润；叶片的核心材料是玻璃纤维、碳纤维和环氧树脂，大型化推动碳纤维在超长叶片主梁中渗透，国产碳纤维价格较进口产品低 15%-20%，正在加速替代（行业研究资料，2025）。

零部件端按价值量和壁垒排序：

• 叶片：单套价值量最高的部件之一，中材科技、时代新材双寡头合计占据国内约六成份额（行业研究资料，2025）。
• 齿轮箱：技术壁垒最高的传动部件，中国高速传动（南高齿，港股）是全球龙头，杭齿前进等追赶。
• 轴承：国产化率最低的环节。偏航变桨轴承国产化基本完成，但主轴轴承国产化率公开口径仅约两到三成，大兆瓦海上主轴轴承仍以进口为主，新强联是国产替代龙头（行业研究资料，2025）。
• 铸锻件：轮毂、底座、主轴等大型铸锻件，日月股份、金雷股份具备全球竞争力。
• 塔筒与桩基：重量大、运输半径敏感，天顺风能、大金重工、泰胜风能按区域和海陆场景分工。
• 海缆：海上风电专属高壁垒环节，东方电缆、中天科技、亨通光电三家合计占国内大部分份额（行业研究资料，2025）。

中游：整机制造

整机商完成气动设计、载荷计算、系统集成和整机认证，是产业链的”总成”环节。国内形成金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份、三一重能等头部阵营，第二梯队还有东方电气、中车风电、中国海装等央企背景整机商。

下游：开发运营与运维

开发商以”五大六小”发电央企为主，风电项目超过九成的业主是央国企（券商研究报告，2025）。运维服务是隐形的长坡厚雪：随着累计装机基数扩大和首批机组出质保，后市场（备件、技改、以大代小改造）正在成长为整机商的第二收入曲线，金风科技 2025 年末后服务在运项目容量已超过 50GW（金风科技年报，2026）。

五、供需格局：需求创纪录，供给在自律

需求端：2025 年是双纪录之年

全球和中国都在 2025 年刷新纪录。GWEC《全球风电报告 2026》显示，2025 年全球风电新增装机 165GW，较此前纪录大增 40%，其中陆上 155.3GW、海上 9.3GW，累计装机达 1299GW（GWEC，2026）。中国贡献了全球增量的七成以上：国家能源局口径 2025 年新增并网 1.2 亿千瓦、同比增长 51%，“三北”地区占全国新增的 79%（国家能源局，2026）。

需求的结构性看点有三个：

1. 大基地：以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地是”三北”放量的主引擎，配套特高压外送通道建设。
2. 老旧改造（以大代小）：早期 1.5-2 兆瓦机组更换为大兆瓦机型，存量改造市场刚刚启动。
3. 海上与出海：海风深远海化和海外市场是”十五五”的增量弹性，2025 年国内海风新增仅 659 万千瓦，基数低、空间大（国家能源局，2026）。

供给端：从产能竞赛到自律限价

供给侧的主线是”反内卷”。2024 年风机招标规模约 164GW（伍德麦肯兹口径，2024），需求火热的另一面是整机产能充裕、价格战惨烈。转机来自制造端和业主端的双向自律：整机商签署自律公约承诺不低于成本价竞标，央国企业主修改评标规则、以投标均价下浮一定比例为基准价，最低价中标退出舞台（财经 / 华尔街见闻，2025）。

供需的价格结果：陆上风机（不含塔筒）公开投标均价 2025 年 9 月约 1610 元/千瓦，较 2024 年低点回升约 100-150 元/千瓦，部分大基地项目竞标价重回 2000 元/千瓦以上（券商研究报告 / 财经，2025）。

核心判断：风电的供需矛盾不在”有没有需求”，而在”需求以什么价格成交”。 反内卷改变的正是成交价格的形成机制。

六、竞争格局：整机四强争霸，零部件各霸一方

整机：头部集中，座次微调

中国整机市场已高度集中，头部五家（金风、远景、明阳、运达、三一）占据绝大部分新增份额。2025 年的座次信号：金风科技国内新增装机 25.9GW、市占率 21.1% 保持第一，全球新增 29.3GW、份额 17.3% 连续全球第一（金风科技年报，2026）；明阳智能以超过 18.9GW 的新增吊装容量升至国内第二（彭博新能源财经，2026）；运达股份全年对外销售 18.16GW、三一重能装机首次突破 15GW，紧随其后（公司年报，2026）。

全球市场”东升西降”格局强化：2024 年全球整机商前十中中国企业占六席、合计份额约 68%，维斯塔斯、GE Vernova、西门子歌美飒守住欧美本土市场（行业研究资料，2025）。但在中国大陆以外市场，西门子歌美飒和维斯塔斯在海上风电仍占九成份额，中国整机商的全球化仍在爬坡期（行业研究资料，2025）。

零部件：格局分层清晰

竞争格局的关键洞察：整机的集中度靠订单和价格竞争维持，零部件的集中度靠工艺和认证壁垒维持——后者的格局更稳定，盈利修复的确定性也更高。2025 年零部件企业的业绩弹性（新强联净利增超 11 倍、金雷股份增 82%）显著大于整机（公司年报，2026），正是格局差异的体现。

七、生命周期与周期性：成长赛道里的强周期股

风电是一个”总量成长、节奏强周期”的行业，必须两个维度分开看。

成长维度：总量天花板还很远

“双碳”目标下，中国提出到 2035 年风电和太阳能发电总装机容量达到 2020 年的 6 倍以上、力争达到 36 亿千瓦（国家自主贡献目标公开报道，2025）；《风能北京宣言 2.0》提出”十五五”期间风电年新增装机不低于 1.2 亿千瓦、2030 年累计不低于 13 亿千瓦（风能专委会，2025）。对照 2025 年末 6.4 亿千瓦的累计装机，未来十年空间仍在翻倍以上。

周期维度：政策节点驱动的抢装脉冲

中国风电的年度装机呈现明显的”五年规划末抢装”规律：2015 年（电价退坡）、2020 年（陆上补贴终止）、2025 年（十四五收官 + 136 号文划断）都是抢装大年，次年往往消化回落。2025 年 12 月单月新增装机超过 37GW，抢装特征极其典型（国家能源局数据 / 行业测算，2026）。

叠加在装机周期之上的还有三重周期：

1. 价格周期：招标价领先交付业绩约一年，2024 年四季度的价格拐点对应 2026 年的业绩兑现期。
2. 原材料周期：钢材、生铁、废钢价格波动直接影响塔筒、铸件毛利率。
3. 库存与产能周期：价格战期间零部件企业主动收缩产能，2025 年供需转向紧平衡（券商研究报告，2025）。

对投资研究的含义：风电股的超额收益通常出现在”价格拐点确认到业绩兑现”的中段，而不是装机数据最亮眼的时刻——装机创纪录的 2025 年恰恰是价格修复的起点而非终点。

八、政策与监管环境：136 号文重写游戏规则

136 号文：新能源全面入市的分水岭

2025 年 2 月，国家发展改革委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136 号），核心内容三条：新能源上网电量原则上全部进入电力市场、通过市场交易形成电价；以 2025 年 6 月 1 日为界新老划断，存量项目机制电价按现行政策执行，增量项目通过竞价确定机制电价；明确不得将配置储能作为新建项目核准、并网的前置条件（国家发展改革委，2025）。

对风电产业链的影响传导：

反内卷：从行业自律到国家治理

价格治理的层级在 2025 年持续升格：行业层面，自律公约建立公约执行管理委员会和纪律监督委员会，低于成本价投标将被举报惩戒；国家层面，2025 年 7 月《价格法修正草案（征求意见稿）》明确禁止低于成本价销售，国家发改委提出规范招标投标、审查中标结果公平性（券商研究报告，2025）。由于风电业主超九成是央国企，反内卷政策在风电招投标中的执行力显著强于多数行业。

规划锚：从”十四五”到”十五五”

“十五五”规划将深远海风电列为重点方向，规划开发水深 30-60 米、离岸更远海域的资源；《风能北京宣言 2.0》给出 2060 年 50 亿千瓦的长期愿景（风能专委会，2025）。政策环境的总基调是：总量目标继续加码，价格机制走向市场，竞争秩序国家兜底。

九、技术变革与未来演进：大型化放缓，价值转向可靠性与智能化

大型化：从”军备竞赛”到理性回归

大型化是过去五年降本的最大功臣：陆上主流机型从 3 兆瓦级跃升到 6-8 兆瓦级，海上新增机组平均单机容量突破 11 兆瓦，明阳智能等企业推出 16-20 兆瓦级海上平台，中国已能批量生产超过 120 米的叶片（行业研究资料，2025）。但 2024 年以来大型化明显放缓——过快迭代带来质量隐患、机型寿命缩短和产业链摊销压力，反内卷共识下，行业从”抢首台”转向”稳平台”，机型迭代节奏放缓反而有利于零部件企业的良率和盈利。

技术路线：中速永磁成为大兆瓦主流

双馈、直驱、半直驱三条路线在大型化压力下走向收敛：直驱的发电机重量问题、双馈的高速齿轮箱可靠性问题，都指向”中速齿轮箱 + 中速永磁发电机”的半直驱折中方案，海上大兆瓦机型尤其明显（行业研究资料，2025）。这对齿轮箱和中速永磁发电机供应链是结构性利好。

智能化与新场景

• 智能运维：基于气象大模型和状态监测的预测性维护，可显著降低运维成本、提升发电量，头部整机商的 AI 风机和功率预测平台已投入商用。
• 电力交易能力：全面入市后，功率预测精度和交易策略直接决定项目收益，“会发电”进化为”会卖电”。
• 构网型技术：新型电力系统要求风机具备主动支撑电网的构网型能力，是下一代机型的竞争高地。
• 深远海与漂浮式：漂浮式基础是水深超 50 米海域的关键技术，国内示范项目已投运，商业化降本仍在早期，本站海上风电专篇有详细拆解。

老旧改造：存量时代的新增量

中国最早一批风电场已运行超过 20 年，“以大代小”改造把 1.5 兆瓦级机组更换为 6 兆瓦级以上机型，同一场址发电量可提升数倍。随着累计装机基数扩大，改造需求将成为穿越政策周期的稳定需求来源。

十、产业进程：国内全面领先，海外加速渗透

国内：装机、制造、技术三重第一

中国风电的全球地位可以用三个”第一”概括：装机第一——累计并网 6.4 亿千瓦，占全球累计装机约一半（国家能源局 / GWEC，2026）；制造第一——中国供应了全球大部分风电叶片、齿轮箱和发电机产能，为全球提供六成以上关键零部件（行业研究资料，2025）；技术追平乃至领先——大兆瓦海上机组、超长叶片、漂浮式示范等前沿方向已与欧美并跑。

海外：从产品出口到本土化深耕

出海是中国风电当前最重要的边际变化之一。2024 年中国风电机组出口量同比大增，主要流向沙特、乌兹别克斯坦、巴西、埃及等新兴市场；2025 年头部整机商海外订单继续放量，金风科技国际业务收入 180.82 亿元、同比增长 50.59%，海外在手订单 9.27GW（金风科技年报，2026）。运达股份 2025 年海外收入 14.67 亿元、同比增长 425%，从低基数快速爬坡（运达股份年报，2026）。

出海的深层逻辑是盈利结构：海外订单毛利率显著高于国内，且欧美整机商产能收缩、交付周期长，给了中国厂商切入窗口。挑战同样明确：欧美贸易壁垒（关税、本地化要求、碳边境机制）、技术标准认证周期、以及地缘政治对供应链安全的扰动。中国厂商的应对是本土化建厂——金风、明阳、远景等已在中东、南美、中亚布局产能（行业公开报道，2025）。

中外进程对照

十一、中外龙头对比：金风科技 vs 维斯塔斯

用中国和全球陆上风电的两家标杆整机商做横截面对比，可以看清中外风电商业模式的差异。

三点结论：

1. 商业模式上中外殊途同归：都在从”卖风机”转向”卖风机 + 卖服务 + 卖电”，服务和运营是利润稳定器。金风科技 2025 年风电场开发毛利率 43.16%、风电服务毛利率 20.36%，均远高于制造业务（金风科技年报，2026）。
2. 成本竞争力中国占优：同等机型中国整机价格显著低于欧美厂商，这是出海渗透的根本武器。
3. 全球化深度欧美仍领先：维斯塔斯在数十个国家有本土化交付记录，中国厂商的海外服务网络、融资配套和品牌信任仍需时间积累。

十二、财务特征与公司横向对比：2025 年报的四条分界线

2025 年年报是观察风电产业链盈利修复的第一份完整答卷。主要公司数据横向对比：

注：以上数据来自各公司 2025 年年度报告（公司公告，2026）；新强联营收详见年报，此处突出利润弹性。

四条分界线值得记住：

1. 量的修复先于价的修复：所有公司收入都在增长（量的兑现），但利润表现分化剧烈——2025 年交付的多是 2024 年低价订单，涨价订单要到 2026 年才进入损益表。
2. 零部件弹性大于整机：新强联净利润同比增长超 11 倍、金雷股份增长 82%，源于格局紧的环节量价齐升叠加经营杠杆（公司年报，2026）。
3. 整机内部分化看订单结构：金风、明阳的利润高增有海风、海外和电站业务增厚；运达、三一的下滑反映纯陆上整机在低价订单交付期的真实压力。
4. 现金流质量改善：日月股份经营现金流由负转正、回款质量改善，是产业链景气回升的旁证（日月股份年报，2026）。

财务特征总结：整机看订单和净利率的斜率，零部件看毛利率和产能利用率，运营商看电价和利用小时——三类报表，三套分析框架。

十三、关键跟踪指标：一张风电研究仪表盘

高频跟踪（月度/季度）

• 风机公开投标均价：风能专委会月度口径，价格修复持续性的最直接信号。
• 招标量：整机商未来一年收入的领先指标，重点看央国企大基地集采。
• 新增并网数据：国家能源局月度累计口径，验证需求兑现节奏。
• 原材料价格：钢材、生铁、废钢、环氧树脂，影响零部件毛利率的成本变量。

中频跟踪（季报/半年报）

• 整机商毛利率与在手订单：涨价订单交付比例决定 2026 年盈利修复斜率。
• 零部件企业产能利用率与排产：紧平衡环节（轴承、铸件、主轴）的量价信号。
• 海外订单与海外收入占比：出海逻辑的兑现进度。
• 各省 136 号文承接方案与机制电价竞价结果：决定开发商投资意愿和 2027 年之后的需求。

一票否决信号

• 风机投标价重新跌破自律公约成本线，说明反内卷失效。
• 招标量连续两个季度大幅萎缩，说明入市后项目收益率无法闭环。
• 龙头整机商海外重大质量事故或贸易制裁升级，冲击出海主线。

十四、A 股炒作逻辑：四条叙事与对应标的池

风电在 A 股的行情通常沿四条叙事展开：

1. 反内卷与盈利修复（当前主线）：风机涨价 → 2026 年整机毛利率修复 → 零部件量价齐升。催化剂是月度中标价、年报季报兑现。对应整机四家和轴承、铸件、主轴等紧格局零部件。
2. 海风重启：广东、江苏、福建等省海风项目开工与深远海示范推进，弹性环节是海缆、桩基、海上整机。与陆风逻辑相对独立，详见海上风电专篇。
3. 出海：中东、中亚、南美订单公告驱动，看海外收入占比高、有本土化产能的公司。
4. “十五五”规划预期：年新增 1.2 亿千瓦目标写入规划的预期，属于估值层面的贝塔行情。

交易层面的三个特征：风电板块与光伏、储能同属新能源但相位不同步——风电的价格修复领先光伏，反内卷逻辑更早兑现；机构持仓长期偏低，行情启动初期弹性大；题材扩散时警惕”泛风电概念”，真正有业绩弹性的公司需满足风电收入占比高、在手订单充足、产能利用率高三个条件中至少两个。

需要警惕的伪逻辑：把装机数据等同于业绩——2025 年装机创纪录但部分整机商利润下滑，说明量、价、成本三者必须同时验证，单看装机容易踩错节奏。

十五、最新边际变化与催化剂

截至 2026 年 8 月的关键边际变化，按重要性排序：

1. 2025 年报集中验证盈利拐点 金风科技归母净利润 27.74 亿元、同比增长 49.1%，创 2022 年以来最好水平；明阳智能扣非净利润同比增长 178%；新强联净利润 8.18 亿元、同比增长 1151%（公司年报，2026）。价格修复从预期变成报表事实。

2. 136 号文各省承接方案基本落地 除个别省份外，各省实施方案均已出台，机制电价竞价陆续开展，多数省份明确不再强制配储（行业公开报道，2026）。政策不确定性阶段性出清，开发商投资决策恢复。

3. 2026 年装机预期好于担忧 抢装后市场曾担心 2026 年需求断崖，但多家券商年度策略预计 2026 年陆上风电新增装机仍有望达到 120GW 量级、同比正增长，支撑来自在手订单交付和”十五五”开局（券商研究报告，2025）。

4. 涨价订单进入交付期 2024 年四季度以来的涨价订单大多递延至 2026 年交付，整机制造毛利率的明显修复预计在 2026 年报表集中体现（券商研究报告，2025）。

5. 出海订单持续放量 2025 年国内企业累计新签国际风机订单超过 20GW，金风海外在手订单 9.27GW、运达海外收入同比增长 425%（公司年报 / 行业公开报道，2026）。

6. 新强联拟定增扩产大兆瓦主轴承 公司披露拟募集资金不超过 15 亿元，投向 6MW 及以上大功率风电主轴承产能，国产替代向深水区推进（新强联公告，2025）。

十六、多空分歧与投资含义

看多的核心理由

• 价格拐点已确认且有制度保障：自律公约 + 评标规则改革 + 价格法修订，三层机制锁定”不低于成本价”底线。
• 2026 年是业绩兑现大年：涨价订单集中交付，整机毛利率修复叠加零部件紧平衡涨价。
• 需求有规划托底：“十五五”年新增不低于 1.2 亿千瓦的行业目标，叠加大基地、老旧改造、海风、出海四个增量来源。
• 估值与持仓双低：经历三年价格战出清，板块机构配置比例处于历史低位，反转行情空间大。

看空的核心理由

• 抢装透支：2025 年 1.2 亿千瓦的装机中有相当部分是政策划断催生的提前需求，2027 年之后中枢存疑。
• 入市后收益率不确定：全面市场化交易叠加高比例新能源，现货电价中枢下行和负电价时段增加可能压制开发商投资回报，进而传导至设备需求。
• 反内卷的可持续性：自律公约靠共识维系，若需求转弱，价格纪律可能再度松动。
• 出海风险：欧美贸易壁垒升级、本土化要求提高，海外高毛利的持续性有待验证。

投资含义

多空分歧的本质是”2026 年业绩兑现”与”2027 年之后需求中枢”的时间差博弈。研究上的抓手是：短期盯月度中标价和整机毛利率的兑现斜率，中期盯各省机制电价竞价结果和招标量，长期盯海风放量与出海本土化的进度。环节选择上，格局紧的零部件（轴承、主轴、铸件）确定性优于整机，整机的弹性则在价格修复超预期和海外突破。

十七、核心结论与展望

一句话总结：风电是新能源里最先走出内卷的赛道——2025 年用 1.2 亿千瓦的抢装证明了需求，用自律公约和涨价证明了供给纪律，2026 年要用整机毛利率修复证明盈利，真正的长期考题是全面入市后项目收益率能否自洽（国家能源局 / 风能专委会，2026）。

未来一年（到 2027 年中）的观察重点：涨价订单交付带来的整机毛利率修复幅度；2026 年全年装机能否守住 1.2 亿千瓦量级；各省机制电价竞价的价格水平；海风项目开工与深远海示范的实质进展。

未来三年的三条主线：

1. 盈利修复主线：从零部件到整机的利润表修复，格局紧的环节先行。
2. 出海主线：从产品出口到本土化制造，海外收入占比和毛利率是硬指标。
3. 存量运营主线：后市场服务、以大代小改造和电力交易能力，决定谁能从”卖设备”进化为”经营风资产”。

值得持续跟踪的五个变量：风机月度投标均价、整机商在手订单与毛利率、各省机制电价竞价结果、海风招标与开工量、海外新签订单。

信息来源：公开资料整理，仅供学习研究，不构成投资建议。

产业链全景速查

多空分歧

看多核心论点： 反内卷制度化，陆上风机投标均价从低点回升约 10%，涨价订单 2026 年集中交付驱动整机毛利率修复；“十五五”年新增不低于 1.2 亿千瓦的目标托底需求，零部件紧平衡环节量价齐升（风能专委会 / 券商研究报告，2025）。

看空核心论点： 2025 年抢装透支未来需求，136 号文全面入市后项目收益率不确定性上升，现货电价下行可能传导至设备端；自律公约靠共识维系，需求走弱时价格纪律可能松动。

我的立场： 中性偏多。2026 年盈利修复的确定性较高，优先关注格局紧的零部件（主轴轴承、铸锻件、主轴）+ 海外收入占比提升的整机龙头两条可验证主线；对 2027 年之后的装机中枢保持跟踪而非预设，警惕把装机数据直接等同于业绩的线性外推。

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