液冷服务器：AI 算力放量下的整机散热新格局

定义：液冷服务器是用液体直接或间接替代空气、把 GPU/CPU 等高功耗芯片热量从服务器整机和整机柜中带走的计算设备，按散热方式分为冷板式、浸没式和喷淋式，产业链覆盖整机厂商、系统集成商、CDU/冷板/UQD 等核心器件和冷却液材料。

说明：本文基于产业研究资料、上市公司公开信息，并结合 IDC、Omdia、TrendForce、浙商证券等公开资料整理，仅供研究学习，不构成投资建议。

TL;DR · 一句话结论

液冷服务器不是“给服务器配个水冷”的小生意，而是 AI 算力能不能批量交付的整机底座：风冷退场后，谁能把液冷做成可量产、可认证的 AI 服务器和整机柜，谁就拿到了高端算力订单的入场券。

需求侧爆发明确：2024 年中国液冷服务器市场规模达 172.72 亿元，同比增长 67.0%，IDC 预计 2025-2029 年复合增速约 48%（IDC，2024-2025）。

格局已经高度集中：2024 年浪潮信息、超聚变、宁畅合计占据约 70% 整机份额，浪潮信息以超 50% 份额连续 4 年居中国第一（Omdia / 公司财报，2024）。

A 股映射要分四层看：整机厂商、系统集成商、CDU/冷板/UQD 等核心器件、冷却液与材料；越靠近高端 GPU 平台和高壁垒部件，越不容易被价格战替代。

核心风险是 AI Capex 放缓、GB 平台代际切换押错客户、PFAS 环保约束扰动冷却液路线，以及系统商涌入后毛利率被压缩。

一、这是什么：不是“给服务器配水冷”，而是 AI 算力的整机散热底座

定义：液冷服务器是用液体直接或间接替代空气、把 GPU/CPU 等高功耗芯片热量从服务器整机和整机柜中带走的计算设备，按散热方式分为冷板式、浸没式和喷淋式，产业链覆盖整机厂商、系统集成商、CDU/冷板/UQD 等核心器件和冷却液材料。

通俗地说，传统服务器靠“风扇 + 机房空调”散热；液冷服务器则把热源接上液体循环。冷板式是在芯片上贴一块带流道的金属冷板让液体带走热量；浸没式把整台服务器泡进绝缘冷却液里；喷淋式把冷却液定向喷到高热部件表面。

液冷之所以必要，是因为液体导热系数约为空气的 25 倍，冷板式可带走约 90% 热量，浸没式更达 98%（行业资料，2025）。当 GPU 功率冲高后，空气物理上已经带不走这么多热。

它和“数据中心液冷”是一体两面：数据中心液冷更偏机房级基础设施，液冷服务器站在整机和整机柜视角，关注的是哪家厂商能把液冷变成可量产、可交付、可被大客户认证的服务器产品。

二、起源与发展历程：从特种方案到 AI 主流供应链

液冷在超算和军工领域并不新鲜，只是过去通用服务器功率密度不够高，风冷便宜成熟，液冷长期是“特种方案”。AI 大模型爆发后，单柜功率快速突破风冷极限，液冷服务器才真正进入主流供应链。

按散热能力，行业通常把液冷服务器划成四代技术，功率覆盖区间逐代抬高：

2024 年冷板式市场占比约 65%、浸没式约 34%、喷淋式约 1%，冷板式凭兼容性和低改造成本占据主导（行业资料，2024）。第四代双向冷板预计 2026 年 年中起在英伟达阵营开始过渡，标志技术仍在快速演进。

三、行业本质：整机 + 系统 + 器件 + 冷却液的四层生意

液冷服务器不是单一产品，而是“整机 + 系统 + 器件 + 冷却液”四层叠加的系统生意，越往上游核心部件，技术和认证壁垒越高。

第一层是整机厂商。浪潮信息、超聚变、中科曙光、中兴通讯等把芯片、整机柜、电源、网络和液冷方案集成为可交付的 AI 服务器和整机柜，直接面对云厂商、运营商和智算中心。

第二层是系统集成商。英维克、申菱环境、高澜股份、曙光数创把冷板、CDU、Manifold、快接头、管路、泵阀集成成机柜级方案，卖给整机厂商或终端客户。

第三层是核心器件。冷板负责芯片侧换热，CDU 负责流量、压力、换热和漏液监控，UQD 快接头负责无滴漏连接，Manifold 负责分配冷却液。行业测算 CDU 毛利率超 50%，冷板、集流管、快接头普遍超 30%（行业资料，2025）。

第四层是冷却液与材料。冷板式多用水基或乙二醇介质，浸没式需要绝缘、低腐蚀、热稳定的氟化液、硅油或合成油。随着 3M 退出 PFAS 产品，冷却液国产替代成为新的高弹性变量。

四、产业链全景

液冷服务器产业链从整机价值分配看，呈现“上游核心部件约 70%、中游整机制造约 30%”的格局，价值更偏向技术壁垒高的环节（行业资料，2025）。

上游 — 冷却液、材料与精密件

上游包括铜、铝、不锈钢、密封件、泵阀、传感器、导热材料和冷却液。铜导热系数约 380W/m·K（约为铝的 1.7 倍），用于高功率 GPU 冷板；铝凭成本和重量优势成为冷板主材（行业资料，2025）。冷却液决定绝缘性、环保性和兼容性，是浸没式路线价值占比最高的环节之一。

中游 — 核心器件与系统集成

中游一端是冷板、CDU、UQD、Manifold 等核心器件，另一端是把器件集成成机柜级方案的系统集成商。CDU 是液冷系统“心脏”，前三大厂商 Vertiv、Schneider、nVent 合计约占 56% 全球份额（行业资料，2024）。冷板按 Omdia 口径占液冷基础设施市场 29.8%、CDU 占 33.5%，两者合计超 60%（Omdia，2024）。

中游 — 整机厂商与整机柜交付

整机厂商负责把液冷嵌入 AI 服务器、整机柜和集群交付。浪潮信息“天池”基地年产能达 10 万台，2025 年一季度液冷月产能升至 3.6 万台，订单排至 2026 年（公司财报，2025）。这是把器件能力变成可复制订单的关键一环。

下游 — 云厂商、运营商与智算中心

下游主要是互联网云厂商、三大运营商、第三方 IDC、金融超算和能源企业。AI 训练集群最早强制液冷，运营商和金融机构更看重 PUE、可靠性和标准化运维，地方智算中心把液冷作为绿色算力的标配。

五、供需格局：总量在扩，紧张集中在高端认证部件

需求和供给同时扩张，但结构性紧张集中在高端认证部件和整机柜交付能力上。

需求端

需求来自三股力量。第一是 GPU 功耗提升：英伟达 GB300 单芯片功耗达 1400W，彻底放弃风冷，液冷成为唯一可行方案（NVIDIA / 行业资料，2025）。第二是 PUE 政策：传统风冷 PUE 普遍高于 1.5，液冷可降至 1.05-1.10，在新建大型数据中心约束下具备刚性（行业资料，2024）。第三是经济账：液冷初始投资更高，但能提升单柜密度、降低能耗，对高价值 AI 集群停机和降频损失远大于散热成本。

供给端

供给正快速扩张。整机厂商、系统集成商、连接器、泵阀、冷却液厂商都在加码产能：英维克液冷整机年产能达 1.5GW，常州基地年产液冷模组 50 万套、良率 99.5%（公司财报，2025）。冷板式成熟度最高、供给扩张最快；浸没式更依赖冷却液和机房结构，供给弹性较慢。

供需判断

短期偏紧的是 UQD、高端冷板和整机柜交付能力；中低端系统随厂商涌入而竞争加剧。中期若 AI Capex 持续，渗透率继续上行；若云厂商资本开支放缓，订单节奏会快速传导到整机和零部件厂。

六、竞争格局：整机高度集中，系统集成与器件分层

液冷服务器整机市场高度集中。2024 年浪潮信息、超聚变、宁畅前三合计约占 70% 份额，其中超聚变约 23.4%、宁畅约 11.4%（行业资料，2024）。浪潮信息以超 50% 份额连续 4 年居中国第一，2023 年液冷服务器销售额份额 36.8%、出货量份额 40.9%（公司财报，2024）。

浸没式领域中科曙光优势突出。其子公司曙光数创 2024 年在中国算力中心液冷温控设备市场出货量占比达 55.7%，浸没式市占率高达 65%，单机柜功率密度达 200kW、PUE 低至 1.04（TrendForce / 集邦咨询，2024）。中兴通讯凭运营商渠道推出 IceCube 全液冷整机柜，2025 年液冷订单超 15 亿元（公司财报，2025）。

系统集成端英维克领先，数据中心液冷市占率约 32%，高于申菱环境约 25% 和高澜股份约 18%；冷板式细分英维克国内份额约 40%（行业资料，2024）。海外则由 Vertiv、Schneider、nVent、CoolIT、Asetek 等在 CDU 和机房级系统上保持先发优势。

竞争壁垒有五层：客户认证、长期可靠性、系统集成、批量交付和平台迭代。GB200 到 GB300 的结构变化说明，供应商不能只吃一代红利，必须跟上 GPU 平台演进。

七、生命周期与周期性

液冷服务器处在成长期早段。它已越过“能不能用”的试点阶段，进入“谁能规模交付、谁能通过高端客户认证”的产业化阶段。

行业兼具成长性和周期性。成长性来自算力密度提升、PUE 政策和渗透率上行：AI 训练服务器液冷渗透率已从 2024 年 90% 以上升至 2025 年 95% 以上（行业资料，2025）。周期性来自云厂商资本开支、GPU 供货节奏和数据中心建设周期。

更准确的判断是：液冷服务器是成长赛道，但订单释放呈项目制和平台代际波动，不会每季线性增长，而是跟随大客户平台切换、机柜交付和智算中心建设出现波峰波谷。

对投资而言最危险的误区，是把“液冷长期确定”等同于“所有液冷公司业绩持续高增”。长期渗透率上升是真的，但环节差异、认证差异和估值位置决定股价表现。

八、政策与监管环境

政策是液冷服务器的底层驱动力之一。中国“东数西算”工程明确要求新建数据中心 PUE 低于 1.25，北上广深进一步要求新建智算中心液冷机柜占比超 50%（行业资料，2025）。传统风冷 PUE 普遍高于 1.5，液冷成为合规的少数可行路径。

《新型数据中心发展三年行动计划（2023-2025）》要求新建大型及以上数据中心 PUE 不高于 1.25、改造项目不高于 1.4，把液冷推成达标核心路径（行业资料，2025）。截至 2025 年 6 月，首批 8 个国家算力枢纽节点建成的 150 个数据中心中液冷占比已超 30%（行业资料，2025）。

地方政策同样关键。北京、上海、深圳等地出台 PUE≤1.25 限值，部分地方对液冷项目提供最高 30% 财政补贴，降低企业采用门槛（行业资料，2025）。

监管风险主要在冷却液。PFAS 限制可能冲击部分氟化液和两相浸没式路线，倒逼行业转向更环保、更易回收的新型介质。对冷却液企业而言，环保合规和客户验证同等重要。

九、技术变革与未来演进：冷板先行，浸没与双向冷板并进

当前主流是单向冷板式，功率覆盖 60-80kW，较风冷溢价仅 10%-15%、PUE 可降至 1.2，兼容现有架构、改造成本可控，是 AI 服务器从风冷过渡的首选（行业资料，2025）。

浸没式代表更高散热效率，单向浸没覆盖 100-150kW、双向浸没超 150kW，PUE 可低至 1.04-1.08，阿里云张北数据中心采用后省电约 40%（行业资料，2025）。但它对服务器结构、冷却液和运维要求更高，初期投资大。

第四代双向冷板是 2024 年后的新路线，与 GPU 功率升级路径强绑定。英伟达下一代架构功率进一步提升后，单向液冷将不够用，双向冷板成为必要选择，预计 2026 年 年中起在 NV 阵营过渡（行业资料，2025）。

更长期可能出现冷板与浸没式组合方案：冷板解决局部热点、浸没保障整体均温，业内预期浸没式占比约 60%、冷板约 40%（行业资料，2025）。技术演进的核心方向是双向冷板、高可靠 UQD、环保冷却液和余热回收。

十、产业进程：国内 vs 海外

国内进展由三类客户推动：互联网云厂商、运营商和地方智算中心。字节跳动 2024 年采购依米康液冷服务器超 2 万台，占其 AI 算力集群约 60%；中国移动 2025 年液冷服务器采购占比达 50%（行业资料，2024-2025）。

国内优势在完整制造链和工程交付，服务器、机柜、温控、管路、连接器、泵阀、冷却液都能本土供应。短板在部分高端 UQD、冷却液配方、长期可靠性认证和国际大客户供应链地位。

海外进展由 NVIDIA 平台和北美云厂商推动。谷歌、亚马逊已在荷兰、德国、爱尔兰启用具备液冷布线的模块化建筑，微软计划 2025 年起以液冷作为标配架构（行业资料，2025）。Vertiv、Schneider、CoolIT 在机房级系统和全球服务网络上领先。

中国特点是建设快、场景多、国产替代诉求强；海外特点是客户验证严、单体订单大、供应链全球化。真正有竞争力的企业不止国内订单多，还要能进入国际 AI 数据中心供应体系，工业富联作为英伟达 GB300 代工龙头、全球液冷市占率 40% 就是典型（公司财报，2025）。

十一、中美龙头企业深度对比

海外龙头优势在机房级基础设施和标准化系统。Vertiv、Schneider 提供 UPS、配电、温控、机柜和全球服务网络，CDU 前三大厂商合计约占 56% 全球份额（行业资料，2024）；CoolIT、Asetek 则聚焦冷板和服务器侧方案，技术存在感强。

中国龙头优势在整机交付、制造链完整和国产替代。浪潮信息代表整机和集群交付，中科曙光和曙光数创代表浸没式高端路线，英维克代表全链条系统集成，是 A 股唯一覆盖 CDU、分水器、快接头、液冷板到整机柜全链条的企业。

冷板供应商格局随 GPU 平台快速切换，凸显中美供应链的动态博弈：

GB300 把冷板从 45 块增至 117 块、快接头从 144 个增至 270 个（增长约 87.5%），冷板和快接头供应商份额随之重排（行业资料，2025）。

十二、财务特征与公司横向对比

液冷服务器的财务特征高度取决于所处环节和液冷业务占比。整机厂商液冷单机毛利率远高于传统服务器，但要承担研发、认证和交付责任；核心器件若卡位高端认证，毛利率弹性更高。

浪潮信息液冷单机毛利率超 40%，远高于传统服务器约 5%；2025 年上半年液冷收入同比增长 380%，占比从 2024 年的 12% 升至 28%（公司财报，2025）。中科曙光毛利率 26.26%、净利率 10%，2025 年上半年净利润 7.29 亿元、同比增长 29.39%（公司财报，2025）。

系统集成端分化明显：英维克液冷毛利率长期 30%-40%，显著高于高澜股份约 18% 和申菱环境约 21%，靠垂直整合把综合成本压低 30% 以上（公司财报 / 行业资料，2025）。冷却液端新宙邦毛利率超 62%，巨化股份冷却液成本较进口低 60%（公司财报，2025）。

十三、关键跟踪指标

高频跟踪（周/月）

• NVIDIA GB200/GB300、国产 AI 芯片和整机柜出货节奏。
• 云厂商、运营商、地方智算中心的液冷服务器招标和中标公告。
• 浪潮信息、中科曙光、英维克等在手订单、产能和交付排期。
• UQD、冷板、CDU、冷却液的价格和交付周期。
• AIDC 项目开工、上架率、电力指标和 PUE 目标。

领先指标

• AI 服务器单柜功率继续提升，推动风冷退出高端场景。
• 新建数据中心 PUE 目标继续收紧。
• 双向冷板在 NV 阵营进入量产过渡，说明高功率平台升级落地。
• 3M 退出和 PFAS 限制推动国产冷却液替代。
• 国产 UQD、高端冷板进入头部客户量产平台。

一票否决指标

• 北美或国内云厂商 AI Capex 明显下修。
• 行业出现重大漏液事故，影响客户导入节奏。
• 高端冷却液因环保政策被限制且替代验证滞后。
• 系统商订单增长但毛利率持续下行，竞争格局恶化。

十四、A 股炒作逻辑

A 股炒作液冷服务器，通常围绕四条线展开。

第一条是英伟达和 AI 整机映射。GB200、GB300、NVL72、整机柜、冷板、UQD、CDU 等关键词容易触发联想。优势是催化明确，风险是供应链真实性和份额容易被夸大。

第二条是整机厂商和国产算力。浪潮信息、超聚变、中科曙光、中兴通讯绑定昇腾、海光等国产 AI 芯片放量，更偏国内订单和政策驱动，跟运营商、地方智算中心关系大。

第三条是高毛利部件国产替代。UQD 国产化率从 2024 年 10% 提升至 2025 年 30%，冷板、CDU、泵阀、管路只要通过认证，弹性可能高于整机集成（行业资料，2025）。关键不是“能生产”，而是“能被高端客户长期采用”。

第四条是冷却液和 PFAS 替代。3M 退出带来供给格局变化，巨化股份、新宙邦等国产氟化液获得关注，但冷却液受环保、成本、兼容性和客户验证共同约束，不能简单理解为“谁有产能谁受益”。

十五、最新边际变化与催化剂

近期最重要的边际变化是液冷从“节能选项”变成“高端 AI 整机标配”。GB300 单芯片功耗达 1400W 后彻底弃用风冷，冷板、快接头、CDU 用量随平台复杂度上升（NVIDIA / 行业资料，2025）。

第二个催化是整机厂商盈利改善。浪潮信息 2025 年上半年液冷收入同比增长 380%、占比升至 28%，随着液冷占比提升至 40%-50%，整体毛利率有望从约 12% 修复至 15%-18%（公司财报，2025）。

第三个催化是政策与 PUE 收紧。东数西算、地方 PUE 限值和补贴让液冷服务器具备政策刚性，新建大型 AI 数据中心 PUE 约束倒逼整机方案升级。

第四个催化是 3M 退出和 PFAS 约束。3M 在半导体蚀刻制冷剂占 90%、数据中心控温材料占 80%，其退出推动国产氟化液替代，也倒逼行业转向更可持续的冷却液体系（行业资料，2025）。

第五个催化是国产供应链验证。国产 UQD、微通道冷板、CDU、液冷泵和冷却液只要进入大客户量产平台，就会从“主题想象”转向“订单兑现”，比如高澜股份独家供应英伟达 H100/GB300 液冷模块（公司财报，2025）。

十六、多空分歧与投资含义

Bull Case

看多者认为，AI 算力密度提升不可逆，液冷是高端 AI 整机的必需品。2024 年中国液冷服务器市场已达 172.72 亿元、同比增长 67%，IDC 预计 2025-2029 年复合增速约 48%（IDC，2024-2025）。PUE 政策提供硬约束，GB300 提供直接催化，国产算力和智算中心建设提供国内需求，UQD、冷板、CDU、冷却液国产替代提供高弹性。

Bear Case

看空者担心，液冷服务器需求高度依赖 AI 资本开支，云厂商削减采购会同步冲击订单。同时冷板式、浸没式、双向冷板、喷淋式路线仍在演进，部分公司可能押错客户或押错路线；系统集成端进入者增加后，毛利率可能被压缩。

投资含义

我的判断是产业方向偏多，但选股不能泛化。优先看三类公司：已进入头部客户供应链、具备整机柜批量交付能力的整机厂商；在 UQD、冷板、CDU、冷却液等高价值环节有认证和量产能力的零部件企业；以及能把液冷做成可复制大客户订单的系统集成商。对纯概念、无订单、无认证的标的保持谨慎。

十七、核心结论与展望

液冷服务器的核心逻辑很直接：AI 算力越密，热就越难处理；热处理不了，整机就交付不了。因此它不是 AI 算力链的边缘配套，而是供电、网络、芯片之外决定算力能否落地的整机底座。

未来三年的主线大概率是：冷板式先规模化，浸没式在超高密度场景提升渗透率，双向冷板随 GPU 功率升级进入量产过渡，UQD、高端冷板、CDU 和冷却液持续国产替代。

格局上，整机厂商集中度高、系统集成端分化、核心器件壁垒最强，三层都会受益于渗透率上行，但弹性和确定性各不相同。冷却液环节因 3M 退出叠加 PFAS 约束，是最具题材弹性也最依赖客户验证的一层。

一句话总结：液冷服务器的投资价值不在于“水冷概念”，而在于谁能把 AI 芯片的热量稳定、低成本、低风险地带走，并把这种能力变成可复制、可认证、可量产的大客户整机订单。

信息来源：公开资料整理，仅供学习研究，不构成投资建议。

产业链全景速查

多空分歧

看多核心论点： AI 整机功率持续提升、风冷退出高端场景；中国液冷服务器市场 2024 年达 172.72 亿元、同比增 67%，IDC 预计 2025-2029 复合增速约 48%；PUE 政策形成硬约束；GB300 推动冷板、UQD、CDU 价值量提升；冷却液和快接头国产替代提供高弹性。

看空核心论点： 液冷服务器订单依赖 AI Capex，云厂商投资放缓会直接冲击需求；冷板式、浸没式、双向冷板路线仍在演进，可能押错客户；系统集成端进入者增多后毛利率可能下行；PFAS 环保限制可能扰动冷却液路线。

我的立场： 偏多但要分层。更看重进入高端客户供应链、具备整机柜批量交付和可靠性验证的整机厂商与关键部件公司；对纯概念、无订单、无认证的公司保持谨慎。

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